导 读

随着经济的下行、债务的到期以及财政收入的减小，中国地方债问题越来越严峻。据《华尔街日报》报道，中国地方债已积累超过6万亿美元，其中包括部分表外债务。未来两年将有接近人民币3万亿元(约合4280亿美元)地方债到期，再加上银行贷款和隐性债务，地方需要设法进行再融资。一些负债率较高的地方开始显现出资金紧张的局面，一些国有独资企业债务展期违约情况也逐步增多。近日上海、山东和辽宁也相继公布了年度财政收入数据，竟然均未完成年初预算目标。

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2020年中国的主要风险或从贸易变为债

有媒体称，2020年中国的主要风险将从贸易变为债务，这在地方债上有所体现。《华尔街日报》援引独立经济学家估计，中国地方债已积累超过6万亿美元，其中包括部分表外债务。以税收及借款来修建的公路和其他基础设施的回报或难以以削减债务。

随着经济增长放缓，地方政府直依赖的土地销售也出现疲软。未来两年地方将有接近人民币3万亿元(约合4,280亿美元)债券将到期，再加上银行贷款和隐性债务，地方未来需要设法进行再融资。

财政收入未完成目标

近期上海、山东、辽宁等省市陆续公布2019年财政收入情况，均未完成年初预算目标。2019年，上海、山东、辽宁一般公共预算收入增速分别为0.8%、0.6%和1.4%，均不及其年初预算目标增速，即5%、5%、6.5%。根据财新统计，上海、山东一般公共预算收入增速降至1994年分税制改革以来的最低水平。一些负债率较高的地区已经出现了债务延期甚至违约的问题。根据联合资信的统计,2018年负债率前五的省份分别是青海省、贵州省、海南省、云南省和内蒙古自治区。上述省份的债务问题近期也集中暴露。

青海省投资集团的信托计划“中融-享融188号集合资金信托计划”的近期出现延期兑付；贵州债务问题暴露已久，此前茅台集团拟通过无偿划转方式，将持有的5024万股股份约占总股本的4%，无偿划转至贵州省国有资本运营有限责任公司，给予其财政支持；而內蒙古"16呼和经开PPN001”打破城投刚兑震惊市场，近期国有独资企业通辽市城市投资集团“16通辽小微债”将于2020年1月22日到期到期本金规模12亿元，但评级公司表示偿债资金无实质进展。

地方政府现在似乎有些“无路可走”，财政收入放缓；延期银行贷款但当地的中小银行自身也面临融资问题；中央政府正努力控制整体债务，非正规贷款面临新的限制。

全国财政工作会议提出,2020年财政工作要坚持以收定支、量力而行，地方财政一般性支出要在2019年已压减的基础上进一步压减，继续盘活各类存量金和资产。

著名咨询公司荣鼎集团对中国200多个城市进行的一项分析发现，其中有20个城市的债务规模是当地政府年收入的数倍。平均来看，这些城市面临的利息支出接近每年从银行借款金额的一半。

在许多城市，地方政府融资平台的运营和投资现金流出超过通过融资获得的资金流入规模。《华尔街日报》援引分析人士称，会出现更多地方政府延迟付款的情况。

近期一些数据显示中国经济回暖，但在另外两个关键经济领域，房地产业利润增速以及房地产市场本身都在快速放缓。近期一些城市开始通过落户政策、人才政策等放松楼市。

荣鼎集团的报告称，卖地是地方政府填补资金缺口的一种方式，但用于居民安置的补偿款与房价出现了同步上涨。该报告称，自2016年以来，地方政府在土地开发方面一直在亏钱。

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发债大幕拉开启

2020年1月，四川、河南披露专项债发行信息，正式开启了今年地方债发行的大幕，这一进度比起2019年首单发行再度提前了近20天。此外，还有青岛等多地已披露了地方债发行计划，业内预计今年1月地方债发行将再创开年纪录的新高，有望对2020年初的基建投资增速形成较为有力的支撑。

根据券商机构的硏究,2020年专项债规模保底3万亿元。其中，招商证券认为可能在3.2万亿元左右，华创证券认为在“债务率约束”下，明年规模在2.62-3.68万亿元之间,2.95万亿元是较为中性的情况。去年的规模是2.15万亿元。